L'examen du CFA niveau I consiste en 180 questions à choix multiples, réparties sur deux sessions de 135 minutes, l'une le matin, la deuxième l'après-midi.
Une pause facultative est prévue entre les sessions.
Première session (2 heures, 15 minutes) : 90 questions à choix multiples portant sur les topics suivants: ethics & professional standards, quantitative methods, economics, et financial statement analysis.
Deuxième session (2 heures, 15 minutes) : 90 questions à choix multiples portant sur les topics suivants: corporate issuers, equity, fixed income, derivatives, alternative investments et portfolio management.
Pour plus d'information:
ETHICAL AND PROFESSIONAL STANDARDS | 15-20% |
QUANTITATIVE METHODS | 8-12% |
ECONOMICS | 8-12% |
FINANCIAL STATEMENT ANALYSIS | 13-17% |
CORPORATE ISSUERS | 8-12% |
EQUITY INVESTMENTS | 10-12% |
FIXED INCOME | 10-12% |
DERIVATIVES | 5-8% |
ALTERNATIVE INVESTMENTS | 5-8% |
PORTFOLIO MANAGEMENT | 5-8% |
Ce module aborde le concept fondamental de la valeur temporelle de l'argent, qui constitue la base des mathématiques de l'investissement.
Si il y a bien un concept incontournable et universel retrouvé à la fois en finance d’entreprise et finance de marché c’est bien celui de l’actualisation.
Ce chapitre couvre des notions essentielles applicables à la finance, telles donc que le taux d'actualisation qui intègre d’une part une composante risque et d’autre part une composante coût d’opportunité, la valeur future, la valeur actuelle, les annuités et l'analyse des flux de trésorerie futurs.
Le module explore également les différentes expression du taux d’intérêt (le taux périodique et le taux annuel effectif) et les différents types d’annuités et leur modes de calcul dans le cadre du remboursement d’un crédit immobilier ou de la constitution d’un capital pour sa retraite (annuités immédiates et ordinaires).
La notion de rente perpétuelle est également abordée dans ce premier module.
Ce module aborde les principes fondamentaux des probabilités, en mettant l'accent sur leur application comme outil de construction de différents scénarios d'investissement.
On y découvre les définitions et les caractéristiques des probabilités, des variables aléatoires, des événements, ainsi que des événements mutuellement exclusifs et exhaustifs.
On y explore les différents types de probabilités, y compris les probabilités empiriques et subjectives.
Les concepts de probabilités conditionnelles et inconditionnelles, ainsi que de probabilités conjointes et conditionnelles, sont introduits, de même que des lignes directrices pour le calcul des probabilités à l'aide de règles d'addition et de multiplication.
Le module étudie les notions d'indépendance et de dépendance des événements et présente la règle de la probabilité totale.
En suite, les mesures telles que la valeur attendue, la variance, l'écart-type et la covariance sont décrits et analysées en tant qu'outils importants pour l'analyse des distributions de probabilité, y compris leur application dans le calcul de la variance de portefeuille et de la probabilité conjointe.
En outre, le module explore également le concept de corrélation et se termine par une introduction à la combinatoire avec l’illustration du principe multiplicatif, des formules de permutations et de combinaisons et de leurs applications à la finance.
Ce chapitre peut être un peu déroutant pour les candidats au niveau 1 du CFA qui n’on pas ou peu de souvenirs de leur cours de probabilités ou statistiques de première et de terminale.
Il reste néanmoins nécessaire de dépasser l’obstacle en alternant questions de base et éléments cours pour s’imprégner des concepts du module.
Dans ce module, l'accent est mis sur les distributions de probabilité couramment utilisées dans l'analyse des investissements et la simulation de Monte Carlo.
Il couvre les principes fondamentaux des variables aléatoires discrètes et continues, y compris les fonctions de probabilité et les fonctions de distribution cumulative.
Les distributions abordées comprennent les distributions uniforme, binomiale, normale, normale multivariée et lognormale.
En outre, le module introduit des concepts tels que le risque d'insuffisance et le critère de sécurité de Roy.
Elle se penche sur l'application de la composition continue et discrète et explore les distributions statistiques telles que la distribution t, la distribution chi-carré et la distribution F.
La simulation de Monte Carlo est présentée comme une technique permettant de modéliser des systèmes financiers complexes et de générer des échantillons aléatoires à partir de multiples distributions de probabilités possibles.
Le module se termine par l'explication de la méthode de transformation inverse, qui permet de produire des observations aléatoires à partir de n'importe quelle distribution.
Ce module est principalement axé sur les concepts et les techniques d'échantillonnage et d'estimation dans le cadre de l'analyse financière.
Il souligne l'importance d'utiliser des échantillons impartiaux et aléatoires pour garantir des conclusions fiables.
Différentes méthodes d'échantillonnage sont étudiées, notamment l'échantillonnage aléatoire simple, l'échantillonnage aléatoire stratifié,
l'échantillonnage de commodité et l'échantillonnage au jugé.
Le chapitre explique le théorème centrale-limite qui stipule que lorsqu'il s'agit d'échantillons de grande taille, la distribution d'échantillonnage de la moyenne de l'échantillon suit de près une distribution normale.
Il présente les intervalles de confiance comme un moyen d'estimer les paramètres de la population avec un niveau de confiance spécifié (90%, 95%,
99%).
En outre, le module se penche sur les caractéristiques des estimateurs, telles que l'absence de biais, l'efficacité et la cohérence.
Il met en lumière à la fois les estimations ponctuelles et les estimations par intervalle, les estimations par intervalle offrant une gamme de
valeurs qui indiquent un niveau de probabilité spécifique.
Les cas où les variances de population sont connues ou inconnues sont distingués.
Pour ce faire, on utilise soit la distribution normale standard, soit la distribution t.
En outre, le chapitre traite de l'utilisation des méthodes bootstrap et jackknife pour l'inférence statistique dans les situations pour lesquelles
les formules analytiques ne sont pas disponibles.
Il met également en lumière divers biais pouvant avoir un impact sur l'analyse statistique des données, notamment le biais de triturante des données (“data snooping ou p-hacking”), le biais de sélection de l'échantillon, le biais de survie, le biais d'autosélection, le biais de sélection implicite, le biais de remplissage, le biais d'anticipation et le biais lié à la période de temps.
En conclusion, ce module souligne l'importance d'utiliser des techniques d'échantillonnage appropriées, des méthodes d'estimation non biaisées et
d'être attentif aux biais potentiels lors de l'analyse de données financières.
Ce module se penche sur les principes et les techniques de l'inférence statistique et des tests d'hypothèses.
Le module introduit le concept d'hypothèses en tant qu'énoncés concernant une ou plusieurs populations et décrit les étapes du test
d'hypothèse.
Elle définit deux hypothèses essentielles :
L'hypothèse nulle, qui doit être testée, et l'hypothèse alternative, qui est acceptée si l'hypothèse nulle est rejetée.
Le module explore trois approches de la formulation d'hypothèses : une alternative bilatérale, une alternative unilatérale (côté droit) et une alternative unilatérale (côté gauche).
Il explique la statistique de test, une valeur calculée utilisée pour déterminer s'il faut rejeter ou conserver l'hypothèse nulle.
Le module met en lumière deux erreurs potentielles lors de la prise d'une décision statistique : L'erreur de type I, qui consiste à rejeter une hypothèse nulle vraie, et l'erreur de type II, qui consiste à ne pas rejeter une hypothèse nulle fausse.
Les concepts de niveau de signification d'un test et de niveau de confiance sont introduits.
Le module traite également de la puissance d'un test et la notion de règle de décision.
Elle démontre que l'intervalle de confiance (1 - α) désigne la plage de valeurs dans laquelle l'hypothèse nulle n'est pas rejetée.
Nous apprenons également ce qu'est la valeur p, définie comme le niveau de signification minimum à partir duquel l'hypothèse nulle peut être
rejetée.
Diverses statistiques de test et hypothèses de distribution sont examinées pour différents types de tests d'hypothèses, tels que les moyennes, les différences entre les moyennes, les variances et les corrélations.
Il est également mis en évidence la différenciation entre les tests paramétriques et non paramétriques, en soulignant que les tests non paramétriques conviennent lorsque les données ne répondent pas aux hypothèses de distribution ou lorsque l'hypothèse ne concerne pas un paramètre.
Des statistiques de test spécifiques et des degrés de liberté sont fournis pour les tests de corrélation et les tests d'indépendance des variables catégorielles.
En conclusion, ce module englobe les concepts fondamentaux et les méthodologies employées dans l'inférence statistique et les tests d'hypothèse.
Elle offre des conseils au candidat du niveau 1 du CFA sur la formulation d'hypothèses, la sélection de statistiques de test approprié, l'interprétation des résultats et la compréhension des implications des différents types de test.
Ce module commence par une introduction aux principes fondamentaux de l'analyse de l'offre et de la demande, en se concentrant sur les consommateurs individuels et les entreprises.
En outre, elle aborde les différentes structures de marché, telles que la concurrence parfaite, l'oligopole et le monopole, au sein desquelles les entreprises opèrent.
Ensuite, on se penche sur les concepts et principes macroéconomiques incontournables, notamment la mesure de la production globale et du revenu, l'analyse de l'offre et de la demande globales, et l'examen des facteurs contribuant à la croissance économique.
Enfin, le module se termine par l'exploration du cycle économique et de son impact sur l'activité économique.
Le module couvre de manière exhaustive une série de concepts de l'analyse de l'offre et de la demande, en se concentrant spécifiquement sur leur application dans la détermination des points d'équilibre et d'arrêt d'une entreprise.
Il approfondit les notions liées à la demande telles que l'élasticité du prix propre, l'élasticité du prix croisé et l'élasticité du revenu.
En outre, il explore les notions liées à l'offre, notamment le produit total, moyen et marginal du travail, ainsi que le coût total, variable et marginal du travail.
La lecture donne également un aperçu des recettes totales et marginales et de leur importance dans le calcul des seuils de rentabilité et des points d'arrêt.
En outre, il aborde des principes clés tels que la loi de la demande, les biens de Giffen, les biens de Veblen et la loi des rendements décroissants.
On y évoque également les différents types de coûts tels que les coûts de production, le coût total à court terme, le coût marginal à court terme, le coût variable moyen et le coût total moyen.
Le module examine aussi la recette, la recette marginale et le profit économique et termine par le concept d’économies d'échelle, de déséconomies d'échelle et de la détermination de l'échelle minimale efficace pour une entreprise.
La lecture couvre une série de concepts de l'analyse de l'offre et de la demande, en se concentrant particulièrement sur leur application dans la détermination des points d'équilibre et d'arrêt d'une entreprise.
Il approfondit les notions liées à la demande telles que l'élasticité du prix propre, l'élasticité du prix croisé et l'élasticité du revenu. En outre, il explore les notions liées à l'offre, notamment le produit total, moyen et marginal du travail, ainsi que le coût total, variable et marginal du travail.
La lecture donne également un aperçu des recettes totales et marginales et de leur importance dans le calcul des seuils de rentabilité et des points d'arrêt.
En outre, elle aborde des principes clés tels que la loi de la demande, les biens de Giffen, les biens de Veblen et la loi des rendements décroissants.
Il élucide également divers aspects tels que les coûts de production, le coût total à court terme, le coût marginal à court terme, le coût variable moyen et le coût total moyen.
En outre, la lecture examine la recette, la recette marginale et le profit économique. Il se termine par une exploration des économies d'échelle, des déséconomies d'échelle et de la détermination de l'échelle minimale efficace pour une entreprise.
Le produit intérieur brut (PIB) représente la valeur marchande de tous les biens et services finaux produits dans un pays au cours d'une période donnée. Il peut être déterminé en examinant soit les dépenses totales en biens et services, soit les revenus générés par leur production.
Le PIB n'inclut que les achats finaux de biens et services nouvellement produits, à l'exclusion des paiements de transfert et des plus-values, afin d'éviter les doubles comptages. Les biens intermédiaires sont également exclus du calcul du PIB.
Il existe deux méthodes pour mesurer le PIB : en évaluant la production finale ou en additionnant la valeur ajoutée à chaque étape de la production et de la distribution. La somme des valeurs ajoutées est égale au prix de vente final des biens.
Le PIB nominal est mesuré en utilisant les prix de l'année en cours, tandis que le PIB réel utilise des prix constants à partir d'une année de base. Le déflateur du PIB est le rapport entre le PIB nominal et le PIB réel.
Les ménages gagnent un revenu en fournissant des facteurs de production (travail, capital et ressources naturelles) et utilisent ce revenu pour la consommation, l'épargne et les impôts nets.
Les entreprises produisent la majeure partie de la production de l'économie et investissent pour maintenir et accroître leur capacité de production.
Le secteur public perçoit les impôts, achète des biens et des services et joue un rôle dans la consommation et l'investissement. Le commerce international implique des exportations et des importations, les exportations nettes reflétant la différence entre les deux.
Du côté des dépenses, le PIB comprend la consommation personnelle, l'investissement intérieur privé brut, les dépenses publiques et les exportations nettes.
Les fluctuations à court terme du PIB sont influencées par les variations de la demande globale et de l'offre globale.
Un niveau de PIB inférieur au PIB potentiel entraîne une situation de récession, tandis qu'une situation de surchauffe survient lorsque le PIB dépasse le PIB potentiel.
La stagflation, caractérisée par une forte inflation et une faible croissance économique, est causée par une diminution de l'offre globale à court terme.
La croissance du PIB réel indique l'expansion de l'économie globale, tandis que le PIB par habitant reflète le niveau de vie d'un pays.
La croissance économique dépend de facteurs tels que l'offre de main-d'œuvre, le capital physique et humain, les matières premières et les connaissances technologiques.
La productivité totale des facteurs (PTF) représente la part de la croissance de la production qui n'est pas expliquée par les variations du capital et du travail.
La croissance économique durable est mesurée par l'augmentation de la capacité de production de l'économie ou du PIB potentiel.
Les facteurs influençant la croissance comprennent la croissance démographique, le taux de participation de la population active, l'investissement, le capital humain, les ressources naturelles, la technologie et l'infrastructure publique.
Les externalités, tant positives que négatives, jouent un rôle important dans la croissance.
Par ailleurs, le changement climatique est étroitement lié à la croissance économique et impose des coûts à l'économie mondiale.
Le taux de croissance durable d'une économie est déterminé par le taux de croissance de l'offre de main-d'œuvre et de la productivité du travail.
Les cycles économiques sont des modèles récurrents d'expansion et de contraction qui affectent les différents secteurs de l'économie. Bien qu'ils soient inhérents aux économies de marché, leur durée et leur intensité peuvent varier considérablement.
On distingue quatre phases distinctes du cycle économique : la reprise, l'expansion, le ralentissement et la contraction. Pendant la phase de ralentissement, le pic de production économique est atteint, tandis que le creux se produit pendant la phase de reprise.
Le cycle classique se réfère aux fluctuations de l'activité économique mesurée par le PIB, tandis que le cycle de croissance se concentre sur les écarts par rapport à la tendance de croissance à long terme, évaluant si l'activité économique est supérieure ou inférieure à cette tendance.
Les cycles du crédit entraînent des changements dans la disponibilité et le coût du crédit. Pendant les périodes d'expansion, les prêteurs ont tendance à accorder des prêts à des conditions favorables. En revanche, lors des périodes de retournement économique, les prêteurs resserrent le crédit, le rendant moins accessible et plus coûteux. Cette dynamique affecte les valeurs des actifs, la fragilité économique et les taux de défaut.
Les cycles du crédit jouent un rôle crucial dans le financement de la construction et des achats immobiliers, ce qui les rend essentiels dans le contexte économique global.
L'interaction entre les cycles économiques et les cycles du crédit a une grande influence sur l'ampleur et la durée des fluctuations du cycle économique, y compris les récessions et les reprises.
Divers indicateurs économiques varient tout au long du cycle économique. Les investissements des entreprises connaissent d'importantes fluctuations, tandis que les niveaux d'emploi suivent le cycle avec un décalage.
Les dépenses des consommateurs, notamment pour les biens durables, les services et les produits de consommation essentiels, présentent également des schémas cycliques.
Bien que les stocks soient relativement petits par rapport à l'économie globale, ils ont un impact substantiel sur la croissance économique. Les analystes surveillent le ratio stocks-ventes en tant qu'indicateur important pour évaluer la position de l'économie dans le cycle.
Différentes théories économiques offrent des perspectives sur les cycles économiques.
Les théories néoclassiques et les théories du cycle économique réel se concentrent sur les fluctuations de l'offre globale, suggérant que l'économie se dirige progressivement vers un nouvel équilibre sans intervention significative du gouvernement.
En revanche, les théories keynésiennes mettent l'accent sur les fluctuations de la demande globale et recommandent une intervention gouvernementale pour rétablir le plein emploi et éviter les spirales déflationnistes, comme cela s'est produit en 1932 et en 2008.
Les monétaristes soutiennent qu'il est généralement préférable de permettre à l'économie de trouver son équilibre sans une intervention gouvernementale extensive. Cependant, ils soulignent l'importance de maintenir une croissance régulière
de la masse monétaire.
Les indicateurs économiques jouent un rôle crucial dans la compréhension de la phase du cycle économique. Les indicateurs avancés fournissent des informations sur la direction future de l'économie, bien qu'aucun indicateur ne soit parfait.
Des exemples d'indicateurs avancés comprennent les enquêtes, les heures de travail hebdomadaires moyennes, les demandes initiales d'indemnisation de chômage, les permis de construire, les indices boursiers et les différentiels de rendement.
Les indicateurs concomitants sont étroitement liés aux points de retournement de l'économie globale et sont précieux pour identifier son état actuel. Ces indicateurs englobent les indices de production industrielle, les indices de vente, le revenu personnel réel et les chiffres de l'emploi.
Les indicateurs retardés changent après une tendance établie et ont des points de retournement qui surviennent plus tard que ceux de l'économie globale.
Des exemples d'indicateurs retardés comprennent la durée moyenne du chômage, le ratio stocks-ventes, les coûts unitaires de la main-d'œuvre, les taux de prêt bancaire privilégié, le ratio de la dette des consommateurs au revenu, et les variations de l'indice des prix à la consommation des services.
Les décideurs politiques et les analystes du marché se basent sur la surveillance en temps réel des variables économiques et financières pour évaluer les conditions actuelles et produire des estimations actuelles de l'économie (nowcasts).
Cette analyse en temps réel est précieuse car les données officielles, telles que les chiffres du PIB, sont généralement publiées avec un délai.
Le chapitre rappelle également la définition du chômage, qui prend différentes formes telles que le chômage de longue durée et le chômage frictionnel.
L'inflation se manifeste sous différentes formes, telles que l'hyperinflation, l'inflation importée et l'inflation par la demande.
Enfin, le chapitre conclut avec les indices des prix à la consommation, les indices des prix à la production et les déflateurs du PIB, qui servent de mesures de l'inflation et sont revenus à l'ordre du jour depuis l'année 2022.
Les niveaux de prix sont influencés par des facteurs réels, notamment l'offre et la demande globales.
Dans ce module, les mécanismes des politiques monétaires et fiscales sont expliqués aux candidats du CFA niveau 1 au CFA, mettant en évidence leur impact significatif sur l'activité économique.
Il est donc crucial que les analystes financiers se familiarisent avec les outils, les objectifs et les mécanismes de transmission des deux politiques.
D'une part, les gouvernements ont la capacité d'influencer leurs économies grâce à une combinaison de politique monétaire et fiscale.
Plus précisément, la politique monétaire fait référence aux actions des banques centrales visant à contrôler la quantité de monnaie et de crédit dans une économie.
D'autre part, la politique fiscale implique les décisions gouvernementales concernant la collecte des impôts et leur financement des dépenses publiques.
C'est par le biais de ces politiques que les gouvernements peuvent avoir un impact sur l'économie, bien que par des mécanismes différents et parfois complexes.
Pour mieux comprendre les interactions entre ces deux politiques, ce chapitre souligne quelques éléments d’explication incontournables pour le candidat du niveau 1.
D’abord, on rappelle que la monnaie remplit des fonctions importantes en tant que moyen d'échange, réserve de richesse et unité de compte.
De plus, on rappelle le fonctionnement du multiplicateur monétaire.
En ce qui concerne la politique monétaire, les taux d'intérêt jouent un rôle clé. Le taux nominal comprend un taux de rendement réel requis, un élément de compensation de l'inflation et une prime de risque.
Les banques centrales jouent divers rôles, notamment en tant que seul régulateur de la masse monétaire, prêteur en dernier ressort, et superviseur bancaire.
Dans la plupart des cas, la stabilité des prix est l'objectif principal des banques centrales, qui doivent pour fonctionner efficacement, être indépendantes, et bénéficier de la crédibilité et la transparence nécessaire pour garantir la mise en œuvre de la politique monétaire.
Il est rappelé que de nombreuses contraintes imposent des limites à l’efficacité de la politique monétaire.
Malgré le concept de neutralité monétaire, qui suggère que l'argent n'a pas d'influence à long terme sur l'économie réelle, les banques centrales visent à avoir un impact sur l'économie réelle en influençant les taux d'intérêt du marché, les prix des actifs, les taux de change et les attentes des agents économiques.
Le ciblage de l'inflation et l'assouplissement quantitatif sont des stratégies couramment utilisées dans la politique monétaire.
En ce qui concerne la politique budgétaire, elle concerne les dépenses et les impôts du gouvernement.
Elle peut impacter divers aspects de l'économie, notamment la demande globale, la distribution des revenus et l'allocation des ressources.
Ce module propose un cadre d'analyse de l'impact des flux commerciaux et de capitaux sur l'économie d'un pays.
On y explore les modèles qui expliquant les moteurs du commerce international en présence d’avantages comparatifs et examine comment ce dernier
affecte la croissance économique, en attirant les investissements et favorisant l'allocation des ressources.
Les avantages du commerce, tels que les gains provenant de l'échange et de la spécialisation, les économies d'échelle, la variété des produits et l'allocation efficace des ressources, sont mis en évidence.
Le concept d'avantage comparatif est expliqué, à la fois en termes d'avantage absolu et de coût d'opportunité.
Les modèles ricardiens et Heckscher-Ohlin sont examinés pour expliquer les schémas commerciaux, en mettant l'accent sur la nature complémentaire de la technologie et des dotations en facteurs.
Ce chapitre examine également les barrières aux échanges commerciaux, les raisons de leur mise en œuvre et leurs possibles effets positifs pour l’économie d’un pays.
Il est fait la distinction entre les petits et les grands pays en termes d'influence sur les prix du commerce et les résultats en matière de bien-être.
L'impact des droits de douane, des quotas, des restrictions volontaires à l'exportation et des subventions à l'exportation sur les prix, la production et le commerce est expliqué.
En outre, le chapitre couvre les restrictions de capitaux, les blocs commerciaux régionaux et l'importance de comprendre les relations commerciales à des fins d'investissement.
Il se termine par une présentation du Fonds monétaire international (FMI), de la Banque mondiale et de l'Organisation mondiale du commerce (OMC) en tant qu'organisations clés contribuant à la stabilité, au développement du commerce mondial.
Ce chapitre est principalement axé sur les principaux documents comptables et sur les différentes méthodes employées pour en faire une analyse efficace.
L'analyse des états financiers est cruciale pour évaluer la situation financière globale d'une entreprise et les risques associés auxquels elle est confrontée au fil du temps.
L'évaluation des titres et des entreprises, l'évaluation du risque de crédit et le contrôle préalable d'une acquisition nécessitent tous une compréhension des états financiers primaires, y compris des principes sous-jacents et des méthodes de reporting.
Étant donné qu'il n'existe pas de normes comptables universellement acceptées, les entreprises du monde entier peuvent varier dans leurs pratiques de reporting en fonction de leur juridiction.
L'analyse des états financiers implique la capacité d'examiner les résultats publiés par une entreprise à la lumière de sa réalité économique, de réconcilier les disparités dans les pratiques comptables pour faciliter des comparaisons valables entre les entreprises, d'identifier les problèmes potentiels liés à la qualité des états financiers publiés et de détecter tout indice de manipulation des états financiers par la direction.
Les rapports financiers, qui comprennent les états financiers, les notes et les commentaires de la direction, jouent un rôle essentiel dans l'évaluation de la situation financière et des performances d'une entreprise.
Les analystes financiers utilisent ces rapports pour diverses analyses telles que l'évaluation des capitaux propres, l'évaluation du risque de crédit, la diligence raisonnable en matière d'acquisition et l'évaluation de la performance des filiales.
Les facteurs clés pris en compte dans l'analyse des capitaux propres et du crédit impliquent l'évaluation de la situation financière, de la rentabilité, de la génération de flux de trésorerie et du potentiel de croissance future d'une entreprise.
L'objectif premier des rapports financiers est de fournir des informations sur la situation financière, les performances et les tendances d'une entreprise.
Les principaux états financiers comprennent le bilan, l'état du résultat global, l'état des variations des capitaux propres et l'état des flux de trésorerie. Le bilan donne un aperçu de l'actif, du passif et des capitaux propres d'une entreprise à un moment donné.
L'état du résultat global présente les produits, les charges et le résultat net sur une période donnée. Les variations des capitaux propres, à l'exclusion des transactions liées aux propriétaires, sont saisies dans l'état du résultat global.
L'état des variations des capitaux propres décrit les variations des différentes composantes des capitaux propres. La trésorerie et les flux de trésorerie sont essentiels à la réussite à long terme d'une entreprise, car ils ont un impact sur la liquidité, la solvabilité et la flexibilité financière.
Les notes d'accompagnement des états financiers sont essentielles à la compréhension des états, car elles fournissent des informations sur les méthodes comptables alternatives, les estimations et les hypothèses.
En outre, les analystes doivent évaluer les informations supplémentaires fournies par l'entreprise, en particulier les commentaires de la direction, afin d'acquérir une compréhension globale.
Les sociétés cotées en bourse sont tenues de soumettre leurs états financiers annuels à des audits indépendants, ce qui permet de s'assurer de la sincérité des états financiers et, pour les sociétés américaines, de l'efficacité des systèmes de contrôle interne.
Pour prendre du recul et évaluer l'avenir d'une entreprise, les analystes doivent tenir compte des informations externes concernant l'économie, le secteur d'activité et les entreprises comparables.
Le cadre d'analyse des états financiers propose une approche structurée, comprenant des étapes telles que la définition de l'objectif et du contexte de l'analyse, la collecte et le traitement des données, l'analyse et l'interprétation des données, l'élaboration de conclusions et de recommandations, et la mise en œuvre de procédures de suivi.
La compréhension des normes comptables est essentielle pour l'évaluation des titres et l'analyse financière.
Ce module met l'accent sur les objectifs de ces normes, les parties impliquées dans leur établissement et les implications de leur suivi pour les analystes.
L'objectif premier de l'information financière est de fournir des informations financières précieuses aux investisseurs, aux prêteurs et aux créanciers afin de faciliter la prise de décision concernant l'allocation des ressources.
Étant donné que les différents préparateurs peuvent faire des choix politiques et des estimations différents, des normes sont nécessaires pour assurer la cohérence des jugements.
Les organismes de normalisation du secteur privé et les autorités de régulation ont des rôles distincts dans le processus.
Les organismes de normalisation créent des règles, tandis que les autorités de réglementation les appliquent. Toutefois, les autorités réglementaires possèdent généralement l'autorité légale pour établir des normes d'information financière dans leur propre juridiction.
Les normes IFRS décrivent les concepts fondamentaux de la préparation et de la présentation des états financiers pour les utilisateurs externes.
L'objectif principal est de parvenir à une présentation fidèle d'informations utiles. Les caractéristiques qualitatives d'une information utile comprennent la pertinence, la comparabilité, la fiabilité, la sincérité, la régularité et la clarté.
Les états financiers IFRS comprennent l'état de la situation financière (bilan), l'état du résultat global, l'état des variations des capitaux propres, le tableau des flux de trésorerie et les notes annexes aux états financiers.
Ces états doivent respecter des principes tels que l'image fidèle, la continuité de l'exploitation, la comptabilité d'exercice, l'importance relative et l'agrégation, et l'absence de compensation. Ils doivent être préparés annuellement, inclure des informations comparatives et être cohérents.
De nombreuses sociétés cotées en bourse dans le monde entier publient leurs comptes selon les normes IFRS ou les principes comptables généralement admis aux États-Unis (GAAP).
Pour assurer la comparabilité entre des entreprises utilisant des normes comptables différentes, il peut être nécessaire de procéder à des ajustements auxquels les utilisateurs des états financiers n'ont pas facilement accès.
Les analystes doivent donc faire preuve de prudence lorsqu'ils interprètent des mesures financières comparatives et se tenir au courant des évolutions significatives des normes d'information financière.
Le module présente également un cadre pour l'analyse des états financiers, notamment la définition de l'objectif de l'analyse, la collecte et le traitement des données, l'analyse et l'interprétation des données, la formulation de conclusions et de recommandations, et le suivi de l'analyse.
Le tableau des flux de trésorerie est un état financier essentiel qui donne un aperçu des encaissements et des décaissements d'une entreprise au cours d'une période comptable.
Il fournit des informations sur les activités d'exploitation, d'investissement et de financement de l'entreprise, en complément du compte de résultat. Si le compte de résultat mesure le succès d'une entreprise, la trésorerie et les flux de trésorerie sont également essentiels à sa viabilité à long terme.
Les parties prenantes, notamment les créanciers, les investisseurs et les autres utilisateurs des états financiers, s'appuient sur le tableau des flux de trésorerie pour évaluer la liquidité, la solvabilité et la flexibilité financière d'une entreprise.
Elles peuvent évaluer la capacité de l'entreprise à faire face à ses obligations financières et à prendre des décisions d'investissement éclairées en examinant les sources et les utilisations de la trésorerie.
Les flux de trésorerie sont issus du cycle d'exploitation, d'investissement ou de financement.
Selon les normes internationales d'information financière (IFRS) et les principes comptables généralement admis aux États-Unis (GAAP), les tableaux des flux de trésorerie présentent des similitudes, mais les IFRS offrent une plus grande souplesse dans la classification de certains éléments des flux de trésorerie.
Les entreprises peuvent présenter leurs flux de trésorerie d'exploitation en utilisant soit la méthode directe, soit la méthode indirecte.
La méthode directe présente les entrées et les sorties de trésorerie d'exploitation par source et par utilisation, respectivement. La méthode indirecte rapproche le résultat net des flux de trésorerie d'exploitation en ajustant les éléments non monétaires et les variations des comptes de fonds de roulement d'exploitation.
Le tableau des flux de trésorerie est lié au compte de résultat et aux bilans comparatifs, ce qui permet d'obtenir une vue d'ensemble des performances financières d'une entreprise.
Bien que la méthode indirecte soit couramment utilisée, les analystes peuvent la convertir en une approximation du format direct grâce à un processus simple en trois étapes.
L'analyse d'un tableau des flux de trésorerie implique d'évaluer les sources et les utilisations de trésorerie et de comprendre les principaux moteurs des flux de trésorerie au sein de chaque catégorie d'activités.
L'analyse des états de format courant peut être appliquée au tableau des flux de trésorerie en utilisant différentes approches, telles que la méthode des entrées/sorties totales de trésorerie ou la méthode du pourcentage des recettes nettes.
Le tableau des flux de trésorerie permet de calculer le flux de trésorerie disponible pour l’ensemble des apporteurs de sources de financement, à savoir prêteurs et investisseurs (FCFF) et le flux de trésorerie disponible uniquement aux investisseurs en capital (FCFE).
Le tableau des flux de trésorerie peut également être utilisé dans l'analyse des ratios financiers pour mesurer la rentabilité, les performances et la solidité financière d'une entreprise.
En résumé, le tableau des flux de trésorerie fournit des informations essentielles sur les activités de trésorerie d'une entreprise et leur impact sur sa situation financière.
Comprendre les sources et les utilisations de la trésorerie permet aux parties prenantes d'évaluer la liquidité, la solvabilité et la flexibilité financière d'une entreprise.
En prenant en compte les différents aspects du tableau des flux de trésorerie, les parties prenantes peuvent acquérir une compréhension globale de la situation financière d'une entreprise et prendre des décisions en connaissance de cause.
Ce module doit permettre aux candidats du niveau 1 du CFA de pouvoir d'expliquer les principales caractéristiques des investissements en actions, des marchés d’actions et des différents indices représentatifs de cette classe d’actifs.
En outre, le candidat doit être en mesure d'évaluer les secteurs, les entreprises et de démontrer sa connaissance des modèles de base d'évaluation des actions.
Les actions mondiales jouent un rôle crucial dans la réalisation des objectifs de croissance et de diversification à long terme.
Elles représentent également une part importante des marchés de capitaux, dont l'étendue et la profondeur se sont accrues à mesure que les économies
en développement ont eu accès aux marchés de capitaux pour financer leur croissance.
Ce module fournit un panorama des différents indices de marché, y compris leur construction, leur gestion et leurs applications. En premier lieu, les indices des marchés des valeurs mobilières sont conçus pour mesurer les valeurs de marchés cibles spécifiques. De plus, les titres constitutifs sont soigneusement sélectionnés pour représenter le marché cible au sein d'un indice.
Il est essentiel pour les investisseurs de comprendre la construction des indices et de choisir celui qui convient le mieux à leurs besoins spécifiques. Par conséquent, le module met l'accent sur plusieurs points clés.
Tout d'abord, les indices de rendement des prix reflètent les variations des prix des titres constitutifs, tandis que les indices de rendement total prennent également en compte les revenus réinvestis. En outre, les indices peuvent être pondérés à l'aide de différentes méthodes, allant d'une simple pondération par le prix et d'une pondération égale à des approches plus complexes telles que la capitalisation boursière et les pondérations fondamentales.
La gestion des indices implique un rééquilibrage et une reconstitution périodiques afin de maintenir des pondérations appropriées et de représenter avec précision le marché cible souhaité. Par conséquent, il est crucial de prendre en compte ces aspects lors de l'utilisation des indices du marché des valeurs mobilières.
Les indices boursiers servent à de multiples fins, telles que la mesure du sentiment du marché, l'étalonnage des portefeuilles, l'évaluation du risque systématique et de la performance, et la facilitation de l'allocation des actifs et des modèles de produits d'investissement. Ainsi, leur utilisation appropriée est basée sur la compréhension de leurs principes de construction et de gestion.
Les investisseurs disposent d'un large éventail d'options en matière d'indices du marché, notamment les actions, les titres à revenu fixe, les matières premières, l'immobilier et les fonds spéculatifs (hedge funds).
Ces options sont proposées par différents fournisseurs d'indices dans chaque classe d'actifs, en fonction des régions géographiques, des secteurs
économiques et d'autres facteurs pertinents.
En comprenant ces aspects, les investisseurs peuvent exploiter efficacement les indices dans le cadre de la mise en place et de l'application de leur
stratégie d'investissement.
Ce module offre une vue d'ensemble de la théorie de l'efficience des marchés et des preuves qui l'entourent.
Il explore les différentes formes d'efficience des marchés et leurs implications pour l'analyse fondamentale, l'analyse technique et la gestion de portefeuille.
Le principal enseignement est qu'il n'est généralement pas possible, selon l'hypothèse de l'efficience des marchés, de surpasser constamment le marché en générant des rendements plus élevés pour un niveau de risque donné.
Le module aborde différents facteurs qui ont un impact sur l'efficience du marché, tels que le nombre de participants, la couverture par les analystes, la disponibilité des informations et les contraintes concernant les transactions.
Il explique les trois formes de marchés efficients : faibles, semi-forts et forts, qui diffèrent en termes d'informations intégrées dans les prix des actifs.
Les concepts de valeur intrinsèque et de valeur de marché sont également explorés, en soulignant que dans les marchés efficients, ces valeurs devraient être étroitement alignées.
Les preuves empiriques soutiennent largement la forme semi-forte de l'efficience dans les pays développés, tandis que la forme forte n'est pas bien étayée.
Le module met en évidence plusieurs anomalies qui remettent en cause l'efficience des marchés, notamment l'anomalie de taille, l'anomalie de janvier et l'anomalie des gagnants et des perdants. Cependant, il note que des preuves contradictoires soutiennent et réfutent ces anomalies.
Le module présente enfin une introduction à la finance comportementale, qui utilise les connaissances de la psychologie humaine et les biais comportementaux pour expliquer la nature souvent irrationnelles et biaisées des décisions en matière d'investissement.
Ce module constitue une introduction aux actions en tant que classe d’actifs et présente une vue d'ensemble des marchés boursiers mondiaux aux candidats du CFA niveau 1.
Elle met l'accent sur les performances historiques des actions, mettant leur rendement annuel réel moyen supérieur à celui des bons et obligations
d'État, qui n'ont fait que suivre l'inflation.
Le module examine les différents types et caractéristiques des actions ordinaires et préférentielles, ainsi que les principales distinctions entre les actions cotées et non cotées.
Il se penche également sur les différents types d’actions négociées sur les marchés mondiaux, en explorant leurs caractéristiques en termes de risque et de rendement.
En outre, ce chapitre se penche sur leur rôle dans la création de valeur de l'entreprise, y compris la relation entre le coût des capitaux propres d'une entreprise, le rendement comptable des capitaux propres, le taux de rendement exigé par les investisseurs et la valeur intrinsèque.
Le module détaille par ailleurs les différents types d’actions, émises par des entreprises cotées ou non cotées et des droits qui peuvent leur être attachés.
Notamment les caractéristiques des actions ordinaires et privilégiées, le concept d'actions privilégiées cumulatives et non cumulatives, les actions privilégiées participatives et non participatives, les actions privilégiées remboursables par anticipation, les titres de capital privé (y compris le capital-risque, les rachats par endettement et les investissements privés dans les actions publiques), les ADR (American depositary receipts) permettant aux sociétés étrangères de faire coter leurs actions sur les marchés américains et l'influence des caractéristiques sous-jacentes des actions sur leur risque et leur rendement.
Ce module offre une vue d'ensemble de l'analyse sectorielle et des approches couramment employées pour étudier les secteurs d'activité.
Elle met l'accent sur l'interconnexion entre l'analyse de l'entreprise et l'analyse sectorielle, en montrant comment les deux fournissent des informations précieuses sur les facteurs qui influencent la croissance et la rentabilité d'une entreprise.
L'analyse sectorielle sert de multiples objectifs, notamment la compréhension de l'environnement économique, l'identification des opportunités d'investissement, la formulation de stratégies de rotation sectorielle et l'évaluation de la performance des portefeuilles.
La lecture explore trois méthodes principales de classification des entreprises sur la base des produits/services qu'elles fournissent, de leur sensibilité aux cycles économiques et de leurs similitudes statistiques.
Elle présente les entreprises cycliques et non cycliques, ainsi que les systèmes de classification industrielle commerciale tels que le Global Industry Classification Standard (GICS) et l'Industry Classification Benchmark (ICB).
La lecture reconnaît les limites des comparaisons entre groupes de pairs et présente les étapes à suivre pour créer une première liste d'entreprises comparables.
Elle souligne l'importance de l'analyse sectorielle parallèlement à l'analyse de l'entreprise, car elle permet d'identifier les opportunités et les menaces dans le contexte spécifique de l'entreprise.
Le cadre des cinq forces de Porter est présenté comme point de départ de l'analyse stratégique, en se concentrant sur les facteurs qui influencent la rentabilité de l'industrie.
La lecture aborde les barrières à l'entrée, la concentration de l'industrie, la stabilité des parts de marché et les cycles de vie de l'industrie, tout en explorant les influences externes sur la croissance, la rentabilité et le risque de l'industrie.
Les stratégies concurrentielles, telles que la domination par les coûts et la différenciation des produits/services, sont abordées.
Une liste de contrôle pour l'analyse des entreprises est fournie, couvrant des aspects tels que le profil de l'entreprise, les caractéristiques de l'industrie, la dynamique de l'offre et de la demande, la tarification, les ratios financiers et les mesures de durabilité.
Le module met également en évidence l'utilisation de la modélisation sur tableur pour l'analyse des états financiers et les prévisions, en soulignant l'importance des hypothèses dans le processus de modélisation.
Dans ce module, sont examinés les modèles d'évaluation des actions utilisés pour determiner leur valeur intrinsèque.
Tout d'abord, les modèles d'évaluation servent de base fondamentale à l'analyse et à la recherche, mais leur application requiert des compétences et du jugement. Les analystes doivent donc faire preuve de prudence lorsqu'ils utilisent ces modèles.
Deuxièmement, la sélection d'un modèle d'évaluation repose sur les informations et les données accessibles. Les analystes doivent examiner attentivement les données disponibles et choisir le modèle qui convient le mieux aux circonstances.
En outre, il est souvent conseillé de préférer les modèles d'évaluation simples aux modèles complexes. Le principe de simplicité doit être pris en
compte lors de la sélection d'un modèle. Ce faisant, les analystes peuvent garantir la clarté et la facilité d'interprétation.
Il est important de noter que l'évaluation est une pratique imparfaite. Les analystes s'efforcent de minimiser les imprécisions des prévisions, mais il est impossible de les éliminer complètement. L'objectif est donc de faire des estimations raisonnables et éclairées.
Pour répondre aux préoccupations concernant l'applicabilité des modèles et les variations dans les estimations, les analystes utilisent souvent plusieurs modèles d'évaluation. En utilisant différents modèles, ils peuvent procéder à une validation croisée de leurs résultats et acquérir une compréhension plus complète de la valeur intrinsèque.
Les trois principales catégories de modèles d'évaluation des actions sont les modèles de valeur actualisée, les modèles à multiplicateur et les modèles d'évaluation basés sur les actifs. Chaque catégorie offre une approche unique de l'estimation de la valeur.
Les modèles de valeur actualisée estiment la valeur sur la base de la valeur actualisée des bénéfices futurs anticipés. En actualisant les flux de trésorerie futurs, les analystes déterminent la valeur en termes actuels.
Les modèles à multiplicateurs estiment la valeur intrinsèque en appliquant des multiples de variables fondamentales. Ces multiples, tels que le ratio cours/bénéfice ou le ratio cours/chiffre d'affaires, permettent d'évaluer la valeur relative des capitaux propres.
Les modèles d'évaluation basés sur les actifs estiment la valeur en soustrayant le passif de la valeur des actifs. Cette approche se concentre sur les actifs corporels et incorporels sous-jacents de l'entreprise.
Dans le domaine de l'évaluation, les modèles d'évaluation des dividendes revêtent une importance particulière. Ces modèles considèrent les dividendes en espèces comme une donnée cruciale pour l'estimation de la valeur.
Il est essentiel de comprendre la chronologie des dividendes pour appliquer les modèles d'évaluation des dividendes. Les dates importantes sont la date de déclaration, la date de détachement du dividende, la date d'enregistrement du détenteur et la date de paiement.
Le modèle d'actualisation des dividendes, un type spécifique de modèle d'évaluation des dividendes, estime la valeur comme étant la valeur actuelle des dividendes futurs attendus. En actualisant ces dividendes, les analystes obtiennent la valeur intrinsèque.
Une autre approche est le modèle des flux de trésorerie disponibles par rapport aux capitaux propres. Il estime la valeur comme étant la valeur actuelle des flux de trésorerie disponibles futurs projetés vers les capitaux propres. Ce modèle se concentre sur les flux de trésorerie disponibles pour les détenteurs d'actions.
Une version simplifiée du modèle d'actualisation des dividendes est le modèle de croissance de Gordon. Il estime la valeur comme D1/(r - g), où D1 représente le dividende attendu, r le taux de rendement requis et g le taux de croissance attendu.
Dans des situations plus complexes, les analystes peuvent utiliser le modèle d'actualisation des dividendes en deux étapes. Ce modèle combine des dividendes à forte croissance à court terme avec une estimation de la valeur terminale à l'aide du modèle de croissance de Gordon.
Les modèles à multiplicateurs, quant à eux, utilisent des multiples basés sur des variables fondamentales ou des données comparables. Ces multiples
permettent de comparer la valeur de l'action à celle d'entreprises similaires sur le marché.
Enfin, les modèles d'évaluation basés sur les actifs estiment la valeur des fonds propres en soustrayant le passif de la valeur des actifs. Cette approche se concentre sur la valeur nette des actifs et des passifs de l'entreprise.
En tenant compte de ces différents modèles et approches d'évaluation, les analystes peuvent obtenir une perspective complète de la valeur intrinsèque des capitaux propres.
Ce module vise à doter le candidat des compétences nécessaires pour évaluer les différents aspects des opérations d'une entreprise.
Il couvre l'évaluation de la gouvernance d'entreprise, les décisions d'investissement en capital, la gestion du fonds de roulement, l'estimation du coût du capital et l'évaluation de l'effet de levier opérationnel et financier.
De nombreuses études ont démontré une corrélation positive entre une gouvernance d'entreprise solide et l'amélioration des performances financières. Les entreprises qui accordent la priorité à des pratiques de gouvernance efficaces tendent à afficher de meilleurs résultats globaux.
En outre, l'importance des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance dans les approches d'investissement est de plus en plus reconnue. Appelés ESG, ces facteurs sont de plus en plus pris en compte dans les décisions d'investissement.
Outre la gouvernance, les décisions de gestion concernant les investissements et le financement ont un impact significatif sur la rentabilité et les performances des entreprises.
Des décisions d'investissement efficaces et des stratégies de financement appropriées sont cruciales pour la durabilité et la croissance à long terme d'une entreprise.
Pour garantir un succès durable et accroître la valeur actionnariale, la direction doit constamment identifier et hiérarchiser les projets d'investissement rentables à long terme. Simultanément, ils doivent examiner attentivement le coût du capital pour financer ces projets.
En outre, l'optimisation de l'utilisation de l'effet de levier et la gestion efficace du fonds de roulement sont essentielles pour les opérations quotidiennes. Le maintien d'un équilibre approprié entre les dettes et les capitaux propres, ainsi que la gestion efficace du fonds de roulement, contribuent à l'efficacité opérationnelle globale.
En développant une compréhension globale de ces sujets, les candidats seront en mesure d'évaluer les pratiques de gouvernance d'entreprise d'une société, de prendre des décisions éclairées en matière d'investissement en capital, d'évaluer la gestion du fonds de roulement, d'estimer le coût du capital et d'évaluer l'effet de levier opérationnel et financier de manière efficace.
Cette session d'étude se concentre sur les techniques pratiques d'estimation du coût du capital pour les entreprises ou les projets, qui est un facteur important dans la prise de décision des entreprises et l'analyse des investisseurs. Elle couvre les méthodes d'estimation des coûts associés aux différentes sources de capital.
La session aborde également les considérations relatives à la structure du capital et explore les propositions de Modigliani-Miller, y compris les facteurs qui influencent l'utilisation de l'effet de levier par une entreprise.
Des exemples de conflits potentiels entre les parties prenantes liés aux décisions de financement sont examinés.
La session se termine par l'examen des différents types d'effet de levier (opérationnel, financier, total), des mesures de l'effet de levier et de l'impact potentiel de l'effet de levier sur les bénéfices et les ratios financiers d'une entreprise.
Cette lecture offre une vue d'ensemble des techniques utilisées pour déterminer le coût du capital pour les entreprises et les projets. Elle couvre le concept de coût moyen pondéré du capital (CMPC) et explore les méthodes couramment employées pour estimer les coûts individuels des composants du capital et leurs pondérations respectives.
Lorsqu'il s'agit d'estimer le coût de la dette, la méthode du rendement à l'échéance et la méthode de notation des obligations sont couramment utilisées. La méthode du rendement à l'échéance utilise l'équation d'évaluation des obligations, tandis que la méthode de notation des obligations s'appuie sur la notation attribuée à l'obligation. Le coût de la dette qui en résulte peut être ajusté pour refléter le coût après impôt en tenant compte de la déductibilité fiscale des paiements d'intérêts.
Pour les actions de préférence, le coût est calculé en divisant le dividende de l'action privilégiée par le prix actuel de l'action. Comme pour les actions, le coût est déterminé à l'aide du modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) ou d'autres approches.
Le modèle CAPM nécessite des données telles que le taux sans risque, la prime de risque des actions et le bêta.
Lorsqu'il n'existe pas d'actions cotées en bourse, une autre méthode consiste à estimer le coût de la dette et à ajouter une prime de risque qui
tient compte du risque supplémentaire associé aux actions. Des entreprises comparables opérant dans le même secteur peuvent également être utilisées pour estimer le bêta sans effet de levier
d'une entreprise présentant un risque commercial similaire.
Il est important de prendre en compte les coûts d'introduction en bourse, qui sont les dépenses encourues au cours du processus de levée de fonds. Ces coûts sont généralement inclus dans le flux de trésorerie initial dans l'analyse de l'évaluation.
Bien que la méthode CAPM soit la plus utilisée par les entreprises pour estimer le coût des capitaux propres, en particulier pour les grandes entreprises cotées en bourse, la complexité et les circonstances spécifiques d'une entreprise privée ou d'un projet peuvent nécessiter des analyses et des hypothèses supplémentaires dans l'évaluation du risque systématique.
La structure du capital d'une entreprise est déterminée par des facteurs tels que le stade de son cycle de vie, les caractéristiques de ses flux de trésorerie et sa capacité à supporter l'endettement.
Au fur et à mesure que les entreprises arrivent à maturité, leur risque commercial diminue et elles peuvent exploiter plus efficacement leurs flux de trésorerie positifs et prévisibles.
Toutefois, selon les recherches de Modigliani et Miller, la modification de la structure du capital à elle seule n'a pas d'incidence sur la valeur globale de l'entreprise, puisqu'elle reste indépendante de cette décision.
Néanmoins, l'augmentation de l'effet de levier peut accroître la valeur de l'entreprise, au prix d’une
augmentation du risque de défaillance.
Pour optimiser la valeur de l'entreprise, la direction doit s'efforcer d'obtenir une structure de capital optimale qui minimise le coût moyen pondéré du capital de l'entreprise.
Concrètement, les décisions de financement sont souvent liées aux dépenses d'investissement et à la capacité de l'entreprise à s'endetter en fonction de ses caractéristiques commerciales spécifiques et de sa situation de trésorerie.
Les dirigeants peuvent choisir une méthode de financement particulière pour communiquer des informations aux investisseurs, démontrant ainsi leur confiance dans les perspectives d'avenir de l'entreprise.
Toutefois, il est important de noter que les décisions relatives à la structure du capital peuvent affecter les différentes parties prenantes de diverses manières et que des conflits d'intérêts peuvent survenir lorsque la direction cherche à maximiser la richesse des actionnaires ou à donner la priorité à ses propres intérêts par rapport à d'autres.
Ce module permet d'acquérir une compréhension globale du risque commercial, du risque financier et des mesures de l'effet de levier. Il couvre les bases de ces concepts et leurs méthodes de calcul. Voici un résumé des principaux points abordés :
Le risque d'entreprise englobe le risque de vente et le risque d'exploitation. Le risque de vente est associé à l'incertitude du prix de vente et de la quantité, tandis que le risque d'exploitation est lié à l'utilisation de coûts fixes dans les opérations.
Le risque financier est lié à la manière dont une entreprise finance ses opérations et à l'équilibre entre le financement par capitaux propres et le financement par l'emprunt.
Les candidats apprendront à calculer divers indicateurs et ratios pour évaluer efficacement ces risques.
Le degré de levier d'exploitation (DOL) mesure la variation en pourcentage du résultat d'exploitation par rapport à la variation en pourcentage des unités vendues. Il est calculé à l'aide de la formule (Q(P - V))/(Q(P - V) - F), où Q représente les unités vendues, P le prix par unité, V le coût variable par unité et F les coûts fixes.
Le degré de levier financier (DFL) indique la variation en pourcentage du revenu net résultant d'une variation d'un pour cent du revenu d'exploitation. Le DFL est calculé à l'aide de la formule (Q(P - V) - F)(1 - t)/((Q(P - V) - F - C)(1 - t)), où C représente les charges financières et t le taux d'imposition.
Le degré de levier total (DTL) combine le levier opérationnel et le levier financier pour mesurer la sensibilité du revenu net aux variations des ventes unitaires. Le DTL est calculé comme DOL × DFL.
Le seuil de rentabilité (QBE) est le niveau d'unités produites et vendues auquel le revenu net d'une entreprise est nul. Il est déterminé par la formule (F + C)/(P - V), où F représente les coûts fixes, C le total des coûts variables, P le prix unitaire et V le coût variable unitaire.
Le seuil de rentabilité opérationnelle (QOBE) représente la quantité d'unités produites et vendues à partir de laquelle le revenu d'exploitation de l'entreprise est nul. Le QOBE est calculé comme F/(P - V), où F représente les coûts fixes, et P et V respectivement le prix par unité et le coût variable par unité.
En acquérant la connaissance de ces mesures et de leurs calculs, les candidats développeront les compétences nécessaires pour évaluer et gérer efficacement le risque commercial, le risque financier et l'effet de levier.
Ce module se concentre sur deux sujets principaux : l'élaboration de la déclaration de politique d'investissement (DPI) et le processus de construction de portefeuille.
La déclaration de politique d'investissement est un document fondamental qui décrit les objectifs du client, ses contraintes et d'autres facteurs pertinents qui déterminent la stratégie d'investissement.
Il couvre des aspects tels que les objectifs de risque et de rendement, les besoins de liquidité, l'horizon temporel, les considérations réglementaires, le statut fiscal et les besoins spécifiques du client.
L'accent est mis sur l'intégration des considérations environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) dans le SPI.
Cet objectif peut être atteint grâce à différentes approches telles que la sélection négative, la sélection positive, l'intégration ESG, l'investissement thématique, l'engagement/l'actionnariat actif et l'investissement d'impact.
Les objectifs de risque sont spécifiés pour s'aligner sur la tolérance au risque du client, qui peut être exprimée en termes absolus, relatifs ou une combinaison des deux mesures. Les objectifs de rendement, quant à eux, peuvent être des objectifs absolus ou relatifs à un indice de référence.
Le SPI tient également compte des exigences en matière de liquidité, de l'horizon temporel, du statut fiscal, des restrictions légales et réglementaires et de toute circonstance particulière susceptible d'influer sur la composition du portefeuille.
Les classes d'actifs sont considérées comme les éléments fondamentaux de l'allocation d'actifs, et une allocation stratégique d'actifs est déterminée sur la base du SPI, des contraintes et des attentes des marchés financiers.
Il est souligné que le suivi et le maintien de l'allocation d'actifs cible sont cruciaux et qu'un rééquilibrage périodique est nécessaire pour aligner le portefeuille sur l'allocation souhaitée.
Outre le risque systématique, les comités d'investissement peuvent choisir de prendre en compte le risque tactique lié à l'allocation d'actifs ou le risque lié à la sélection des titres.
Les considérations ESG sont soulignées comme un aspect essentiel du processus de planification et de construction du portefeuille, fournissant des conseils aux gestionnaires d'investissement dans la sélection des titres, l'exercice des droits des actionnaires et la mise en œuvre des stratégies d'investissement.
Cette lecture traite de l'influence des biais comportementaux sur les décisions et les comportements des acteurs des marchés financiers.
Ces biais peuvent être classés comme des erreurs cognitives ou des biais émotionnels, et le fait d'en être conscient peut permettre aux individus d'adapter ou de modérer leur impact afin d'obtenir de meilleurs résultats économiques.
La lecture met l'accent sur les points clés suivants :
Les participants aux marchés financiers ne sont pas toujours rationnels dans leur prise de décision et sont sensibles aux biais comportementaux. Par conséquent, ces biais peuvent conduire à des décisions sous-optimales.
Les biais cognitifs découlent d'erreurs statistiques, de traitement de l'information ou de mémoire, tandis que les biais émotionnels résultent d'impulsions et d'intuitions.
Il est important de noter que les erreurs cognitives sont plus faciles à rectifier car elles résultent d'un raisonnement erroné, tandis que les préjugés émotionnels sont plus résistants au changement en raison de leur fondement émotionnel.
S'adapter à un biais implique de reconnaître sa présence et de procéder aux ajustements nécessaires. En revanche, la modération d'un biais vise à réduire ou à éliminer son influence.
Les erreurs cognitives peuvent être classées en biais de persévérance des croyances et en biais de traitement de l'information.
Les biais de persévérance des croyances impliquent le maintien des croyances malgré les erreurs statistiques ou de mémoire et sont liés à la dissonance cognitive. En revanche, les biais de traitement de l'information impliquent l'utilisation illogique ou irrationnelle de l'information.
Les biais émotionnels englobent des biais tels que l'aversion à la perte, l'excès de confiance, la maîtrise de soi, le statu quo, la dotation et l'aversion au regret. Ces préjugés sont motivés par les émotions et peuvent avoir un impact significatif sur les processus de prise de décision.
Reconnaître et comprendre les biais est la première étape pour atténuer leur impact sur les décisions financières. En étant conscients de leur existence, les individus peuvent prendre les mesures nécessaires pour contrer leurs effets et faire des choix plus éclairés.
Le domaine de la finance comportementale permet d'expliquer les anomalies du marché et les écarts par rapport à la théorie de l'efficience du marché. Il fournit des informations précieuses sur les aspects psychologiques de la prise de décision financière et met en lumière les facteurs qui influencent le comportement du marché.
L'étude des biais comportementaux permet aux acteurs des marchés financiers d'améliorer leur prise de décision et d'obtenir de meilleurs résultats économiques. En acquérant une compréhension plus approfondie de ces biais, les individus peuvent développer des stratégies pour minimiser leur impact négatif et améliorer leur performance financière globale.
Cette lecture met en évidence l'importance de la gestion des risques dans les affaires et les investissements, en soulignant qu'elle ne se limite pas à éviter les risques. Il s'agit plutôt de comprendre, de sélectionner avec soin et de gérer les risques.
La lecture explore différents aspects de la gestion des risques, notamment l'exposition au risque, la tolérance au risque et les composantes d'un cadre de gestion des risques.
Les points clés sont les suivants :
La gestion des risques est un processus global qui établit la tolérance au risque et englobe la mesure, la surveillance et la modification des risques.
Un cadre de gestion des risques comprend la gouvernance des risques, l'identification et la mesure des risques, l'infrastructure des risques, les
politiques et processus en matière de risques, l'atténuation et la gestion des risques, la communication, ainsi que l'analyse et l'intégration des risques stratégiques.
La gouvernance des risques implique une surveillance au plus haut niveau et l'établissement d'une tolérance au risque pour l'organisation.
L'identification et la mesure des risques impliquent l'évaluation des aspects quantitatifs et qualitatifs des risques potentiels et de l'exposition de l'organisation à ces risques.
L'infrastructure des risques englobe les ressources et les systèmes nécessaires au suivi et à l'évaluation du profil de risque de l'organisation.
Les politiques et les processus de gestion des risques complètent la gouvernance des risques au niveau opérationnel.
L'atténuation et la gestion des risques impliquent un suivi actif et un ajustement de l'exposition aux risques tout en intégrant tous les éléments du
cadre de gestion des risques.
La communication comprend l'établissement de rapports sur les risques et des boucles de retour d'information afin d'améliorer la prise de décision.
L'analyse et l'intégration stratégiques des risques utilisent des outils de risque pour identifier les facteurs qui ajoutent de la valeur et intègrent l'analyse dans les décisions de gestion.
La mise en place d'un comité de gestion des risques et d'un Chief Risk Officer (CRO) démontre l'existence d'un cadre solide de gouvernance des risques.
La tolérance au risque délimite les risques acceptables et inacceptables, déterminant ainsi le niveau global d'exposition au risque de l'organisation.
Les risques financiers englobent le risque de marché, le risque de crédit et le risque de liquidité, tandis que les risques non financiers englobent le risque de règlement, le risque juridique, le risque réglementaire et le risque opérationnel, entre autres.
Les risques peuvent être modifiés par la prévention, l'évitement, le transfert de risque (assurance) ou le déplacement de risque (produits dérivés).
En interne, le risque peut être atténué par l'auto-assurance ou la diversification.
Les facteurs de risque sont des facteurs fondamentaux, tels que les variables macroéconomiques et sectorielles, qui engendrent des risques.
Les mesures courantes du risque comprennent l'écart-type, le bêta, la valeur à risque et la perte attendue en cas de défaillance.
En fin de compte, une gestion efficace des risques améliore la prise de décision et aide à maximiser la valeur pour les entreprises et les investisseurs
L'analyse technique consiste en l'analyse des prix et des volumes d’actifs financiers, et de nombreux indicateurs dérivés des prix et des volumes afin de générer notamment des signaux d’entrées et de sorties objectifs.
Les principes fondamentaux de l'analyse technique sont les suivants : le marché intègre toutes les informations disponibles, les prix évoluent selon des tendances et le comportement des prix tend à se répéter selon des schémas reconnaissables.
Les analystes et les investisseurs ont de plus en plus tendance à étudier l'analyse technique comme un moyen d'améliorer la prise de décision, en particulier à la lumière de l'impact de la psychologie sur le comportement des investisseurs.
Bien que l'analyse technique soit applicable à divers instruments financiers, c'est sur les marchés liquides qu'elle est la plus efficace.
La méthodologie implique l'utilisation de graphiques et d'indicateurs, les graphiques fournissant des indications sur les mouvements de prix passés et les prévisions de prix futurs.
Les concepts clés de l'analyse technique comprennent l'analyse de la force relative, l'identification des tendances, les schémas de consolidation, les niveaux de soutien et de résistance et les schémas graphiques.
Les indicateurs techniques, tels que les moyennes mobiles et les bandes de Bollinger, fournissent des informations supplémentaires.
Les oscillateurs de momentum et les indicateurs de sentiment permettent d'évaluer le sentiment du marché et d'identifier les situations d'achat ou de vente excessifs. L'analyse intermarché examine les tendances entre différents types de titres et de secteurs.
L'analyse technique peut être abordée dans une perspective descendante ou ascendante, et elle apporte de la valeur aux équipes d'investissement en générant des idées de négociation et en les aidant à prendre des décisions sur le timing des titres.
La fintech désigne l'application de la technologie en vue de révolutionner les services et produits financiers.
Elle englobe un large éventail de domaines tels que l'analyse des données, l'automatisation des activités de négociation, la fourniture de conseils financiers automatisés et la tenue de dossiers financiers.
L'utilisation du Big Data fait partie intégrante de la fintech, impliquant de grands ensembles de données caractérisés par leur taille, leur rapidité et leur diversité, qui comprennent à la fois des sources de données traditionnelles et non traditionnelles.
L'intelligence artificielle permet aux systèmes informatiques d'effectuer des tâches qui nécessitaient traditionnellement l'intelligence humaine, tandis que l'apprentissage automatique permet d'extraire des connaissances des données afin de faire des prédictions et d'identifier des modèles.
Le traitement du langage naturel est utilisé pour analyser et interpréter les données textuelles et vocales. Les services de robo-conseil fournissent des conseils financiers automatisés aux investisseurs particuliers, englobant des tâches telles que l'allocation d'actifs et l'optimisation de portefeuilles.
L'intégration du Big Data et de l'apprentissage automatique peut faciliter l'identification des tendances du marché et améliorer les pratiques de gestion des risques. Le trading algorithmique utilise des programmes automatisés pour exécuter des transactions en fonction de règles prédéterminées et des conditions de marché en vigueur.
La blockchain et la technologie des registres distribués présentent une approche sécurisée et décentralisée du stockage, du suivi et de l'enregistrement des actifs financiers, dont les applications s'étendent aux crypto-monnaies et aux processus post-négociation.
Ce chapitre commence par une présentation des caractéristiques uniques qui distinguent les produits de taux, suivie d'une vue d'ensemble des marchés mondiaux de la dette. Elle explique les principaux émetteurs, les secteurs et les différents types d'obligations.
La session couvre des concepts importants liés au calcul et à l'interprétation des prix des obligations, des rendements et des spreads de taux.
En outre, elle aborde le risque de taux d'intérêt et les mesures de risque pertinentes associés à cette classe d’actifs.
Enfin, la session propose une introduction au mécanisme de titrisation, qui consiste à créer des titres à revenu fixe garantis par des actifs spécifiques, et discute des différents types, caractéristiques et risques associés à ces investissements.
Ce module sert d'introduction aux titres à revenu fixe, en soulignant leurs principales caractéristiques et les différents categories de produits de taux.
Tout d'abord, les investisseurs doivent comprendre les caractéristiques de ces instruments financiers, notamment les sources et les modes de calcul du rendement et des risques associés à leur détention.
En outre, ils doivent tenir compte des aspects juridiques, réglementaires et fiscaux, ainsi que des dispositions éventuelles susceptibles d'affecter
les flux de trésorerie.
Les caractéristiques de base d'une obligation sont l'émetteur, l'échéance, la valeur nominale, le taux et la fréquence des coupons, ainsi que la dénomination de la monnaie.
Les obligations peuvent être émises par diverses entités, telles que des organisations supranationales, des états souverains, des entités quasi-gouvernementales et des sociétés émettrices.
Ils s'appuient donc sur les notations de crédit pour évaluer la qualité de crédit d'une obligation.
Il est important de noter que le principal fait référence au montant que l'émetteur s'engage à payer au détenteur de l'obligation à l'échéance.
En ce qui concerne les paiements de coupon, le taux de coupon représente le taux d'intérêt annuel payé aux détenteurs d'obligations. Il peut être fixe ou flottant, et la fréquence des paiements de coupon peut varier en fonction du type d'obligation et du lieu d'émission.
En outre, les obligations peuvent être libellées dans n'importe quelle devise, y compris les obligations à double devise et les obligations à option de change, qui sont liées à deux devises.
Pour estimer le rendement de l'obligation, les investisseurs prennent en compte le rendement à l'échéance, une mesure cruciale qui équivaut à la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs d'une obligation par rapport à son prix.
Cela permet d'estimer les attentes du marché concernant le rendement de l'obligation.
En ce qui concerne leurs caractéristiques générales, les obligations classiques ont une structure de flux de trésorerie connue, une date d'échéance fixe et paient un taux d'intérêt fixe pendant toute leur durée de vie.
L'acte de fiducie de l'obligation, qui est généralement détenu par un fiduciaire, sert de contrat juridique décrivant la forme de l'obligation, les obligations de l'émetteur et les droits de l'investisseur.
Le fiduciaire remplit des fonctions spécifiques conformément à l'acte de fiducie.
Le module traite également de la titrisation.
Il s’agit essentiellement de titres adossés à des actifs, impliquant une entité juridique distincte qui utilise ces actifs sous-jacents comme garanties pour rembourser les détenteurs d'obligations.
Pour atténuer le risque de crédit, on a recours à un collatéral, c'est-à-dire que les obligations garanties sont adossées à des actifs ou à des garanties financières.
Les engagements obligataires sont des règles exécutoires convenues au moment de l'émission des obligations.
Les clauses positives énumèrent ce que les émetteurs sont tenus de faire, tandis que les clauses négatives énumèrent ce que les émetteurs sont interdits de faire.
Il est important de tenir compte de la juridiction dans laquelle les obligations sont émises et négociées, car elle a une incidence sur les lois, les réglementations et le traitement fiscal applicables aux produits issus de la cession des produits de taux.
Les obligations peuvent être nationales, étrangères ou émises au niveau international sous forme d'euro-obligations ou d'obligations globales.
En ce qui concerne le traitement fiscal, les intérêts des obligations sont généralement imposés au taux ordinaire de l'impôt sur le revenu, bien que des dispositions fiscales spécifiques puissent s'appliquer aux émissions avec escompte ou prime.
En ce qui concerne les différentes structures obligataires, les obligations amortissables nécessitent des paiements périodiques du principal, les accords de fonds d'amortissement facilitent le remboursement du principal et les obligations à taux variable (FRN) ont des taux de coupon basés sur les taux de référence du marché.
Les obligations peuvent avoir différentes structures de paiement de coupon, telles que les coupons progressifs, les coupons liés au crédit, les coupons avec paiement en nature et les coupons différés.
Les obligations indexées, y compris les obligations indexées sur l'inflation, lient les paiements de coupon et les remboursements de capital à un indice de prix.
Les options intégrées dans les obligations, telles que les obligations remboursables par anticipation, les obligations remboursables au gré du porteur et les obligations convertibles, accordent certains droits à l'émetteur ou au détenteur de l'obligation en ce qui concerne la cession ou le remboursement de l'obligation.
Par exemple, les obligations remboursables par anticipation (callable bonds) offrent à l'émetteur le droit de racheter les obligations avant l'échéance, tandis que les obligations remboursables au gré du porteur (putable bonds) permettent au détenteur d'obligations de les revendre à l'émetteur avant maturité.
Les obligations convertibles, quant à elles, donnent à l'obligataire la possibilité de convertir l'obligation en actions ordinaires de la société émettrice.
Le financement par l'emprunt joue un rôle essentiel dans l'obtention de fonds pour un large éventail d'entités, notamment les ménages, les gouvernements, les institutions financières et les sociétés non financières.
De ce fait, il est important de comprendre les différents aspects et mécanismes qui régissent les marchés obligataires.
Le bon fonctionnement des marchés de titres à revenu fixe est essentiel pour assurer une allocation efficace des capitaux au niveau mondial. En effet, ces marchés permettent de mobiliser des fonds en émettant des obligations qui sont ensuite négociées entre les investisseurs.
Les aspects clés du financement de la dette impliquent la classification des marchés à revenu fixe sur la base de facteurs tels que le type d'émetteur, la qualité du crédit, l'échéance, la dénomination de la devise et le type de coupon.
Ces caractéristiques permettent aux investisseurs de choisir les obligations qui correspondent le mieux à leurs besoins et à leur profil de risque.
Les principaux secteurs du marché obligataire englobent les ménages, les sociétés non financières, les gouvernements et les institutions financières.
Chacun de ces secteurs émet des obligations pour financer leurs activités respectives et attirer des investisseurs.
Les investisseurs font la distinction entre les marchés d'obligations de qualité (investment grade) et les marchés d'obligations à haut rendement (high yield) en fonction de la qualité du crédit.
Cette distinction est importante car elle reflète le niveau de risque associé à chaque type d'obligation.
Les titres à court terme sont négociés sur les marchés monétaires, tandis que les marchés des capitaux traitent les titres à plus long terme. Cette segmentation permet de répondre aux besoins de financement à court et à long terme des émetteurs et des investisseurs.
La majorité des obligations sont libellées en euros ou en dollars américains. Ces deux devises sont les plus couramment utilisées sur les marchés obligataires internationaux en raison de leur liquidité et de leur acceptation mondiale.
Les obligations peuvent être assorties de taux d'intérêt fixes ou variables, faisant souvent référence à des taux tels que le Libor. Cela permet aux émetteurs d'adapter les paiements d'intérêts en fonction des conditions du marché et de leur stratégie de gestion du risque.
Les marchés obligataires peuvent être nationaux ou internationaux, le marché des euro-obligations offrant moins de contraintes. Les euro-obligations sont des obligations émises dans une devise différente de celle du pays dans lequel l'émetteur est basé.
Cela permet aux émetteurs d'accéder à un plus large bassin d'investisseurs et de diversifier leurs sources de financement.
Les indices obligataires sont utilisés pour rendre compte de la performance et de l’évolution de cette classe d’actifs sur une période donnée en fonction d’autant de paramètres, que la categories d’émetteurs, la qualité de crédit, la maturité etc.
Ils représentent également une référence permettant de comparer les rendements des obligations et de mesurer la performance des portefeuilles obligataires entre eux.
Les investisseurs les plus importants sur ce marché sont les banques centrales, les investisseurs institutionnels, les investisseurs particuliers et les banques.
Ce module offre donc aux candidats à l'examen du CFA niveau 1 un panorama en matière de risques et de rendements auxquels sont exposés les investisseurs en obligations à taux fixe.
Notons d'abord que l'investisseur obligations doit faire face à deux types fondamentaux de risques : le risque de réinvestissement des coupons et le risque de prix.
Lorsque l'horizon de placement (H) est égal à l'échéance de l'obligation (D), il n'y a aucun risque de prix, mais il subsiste un risque de réinvestissement des coupons. En revanche, lorsque l'horizon de placement est inférieur à l'échéance de l'obligation, à la fois le risque de prix et le risque de réinvestissement des coupons se présentent.
Il existe donc toujours un risque lié au réinvestissement des coupons pour le porteur d'une obligation mêle en connaissance de la valeur nominale de remboursement à l'échéance.
Le rendement réalisé par un investisseur sur une obligation dépend des coupons, du taux auquel ces coupons sont réinvestis, ainsi que du gain en capital réalisé à la fin de l'horizon d'investissement.
Le risque de réinvestissement des coupons augmente avec des taux de coupon plus élevés et des périodes de réinvestissement plus longues.
Les gains et pertes en capital sont mesurés par rapport à la valeur comptable de l'obligation, en tenant compte de toute décote ou prime si l'obligation est achetée au-dessous ou au-dessus de sa valeur nominale.
Différentes statistiques de duration, telles que la duration de Macaulay, la duration modifiée et la duration monétaire, sont utilisées pour évaluer la sensibilité d'une obligation à son propre rendement ou à la courbe de rendement de référence.
La duration et la convexité sont inversement liées aux taux de coupon et au rendement à l'échéance. Les obligations comportant des options intégrées affectent la duration effective, la réduisant par rapport aux obligations non remboursables par anticipation ou non négociables.
La duration d'un portefeuille obligataire peut être calculée sur la base des flux de trésorerie agrégés ou de la moyenne pondérée des durations des obligations individuelles. La duration monétaire mesure la variation du prix en unités monétaires de l'obligation, tandis que la valeur d'un point de base estime la variation du prix total de l'obligation avec une variation de 1 point de base du rendement à l'échéance.
Ce module souligne également l'importance de l'horizon d'investissement dans la mesure du risque de taux d'intérêt, différents risques étant dominants en fonction de l'écart de duration entre l'horizon d'investissement et la duration de Macaulay.
Le risque de crédit, lié à la probabilité de défaut et au recouvrement, ainsi que le risque de liquidité, lié aux coûts de transaction lors de la vente d'obligations, sont également mentionnés. Les variations des rendements et des écarts de référence interagissent, affectant la duration et la convexité.
Enfin, la duration empirique utilise des méthodes statistiques et des prix historiques pour déterminer la relation prix-rendement pour des obligations ou des portefeuilles spécifiques.
Ce module donne un aperçu de l'analyse du crédit, en soulignant l'importance des marchés du crédit, des notations de crédit et des risques liés au crédit. Elle aborde les composantes du risque de crédit, notamment le risque de défaut et la gravité des pertes.
La lecture couvre également des facteurs tels que le risque de déclassement et le risque de liquidité du marché qui peuvent avoir un impact sur les écarts de rendement et les prix des obligations. Elle met en évidence le rôle des agences de notation et les limites de la confiance accordée aux seules notations de crédit.
Le cadre des "4 C" (capacité, garantie, engagements et caractère) est présenté pour évaluer le risque de crédit.
La lecture explore l'impact du risque de crédit sur les rendements, les variations des spreads et les rendements de la période de détention. Elle aborde les considérations relatives à l'analyse du crédit pour les sociétés à haut rendement, les emprunteurs souverains et les obligations d'État non souveraines.
L'analyse des obligations générales et des obligations adossées à des revenus est également abordée.
L'objectif de ce module est de doter le candidat d'une compréhension pratique de l'analyse des produits dérivés, y compris les contrats à terme de gré à gré, les contrats à terme standardisés, les options et les swaps.
Les produits dérivés, qui tirent leur valeur des actifs sous-jacents, sont devenus de plus en plus importants pour la gestion des risques financiers, la capitalisation des opportunités d'investissement et la création d'une exposition synthétique à différentes classes d'actifs.
Comme pour les autres marchés financiers, les concepts d'arbitrage et d'efficience du marché jouent un rôle crucial dans l'établissement des prix de ces titres.
Cette session d'étude vise à établir le cadre conceptuel nécessaire pour comprendre les aspects fondamentaux des produits dérivés et des marchés de produits dérivés.
Elle présente les caractéristiques essentielles et les principes d'évaluation associés aux engagements à terme (forwards, futures et swaps) ainsi qu'aux créances conditionnelles (options).
Les produits dérivés offrent aux acteurs du marché la possibilité de gérer, d'allouer ou de négocier une exposition sans échanger directement l'actif sous-jacent sur le marché au comptant.
Ils offrent des avantages en termes d'efficacité opérationnelle et de marché par rapport aux marchés au comptant et permettent aux utilisateurs de créer des expositions qui ne sont pas disponibles par le biais d'instruments au comptant traditionnels.
Toutefois, il est essentiel de reconnaître que les instruments dérivés comportent certains risques.
Ces risques comprennent la possibilité d'un effet de levier implicite élevé, une transparence moindre par rapport aux instruments au comptant dans certains cas, ainsi que des risques de base, de liquidité et de crédit de la contrepartie.
Les cas historiques de prise de risque excessive par le biais de produits dérivés ont contribué à l'instabilité du marché et au risque systémique.
Les émetteurs utilisent couramment des instruments dérivés pour couvrir ou compenser les risques sous-jacents liés au marché qui ont une incidence sur leurs actifs, leurs passifs et leurs résultats. Le recours à la comptabilité de couverture est une pratique courante des émetteurs pour atténuer la volatilité de leur compte de résultat et de leurs flux de trésorerie.
Les investisseurs utilisent les produits dérivés pour modifier les flux de trésorerie au sein de leurs portefeuilles d'investissement, reproduire les rendements des stratégies d'investissement sur les marchés au comptant et créer des expositions qui ne sont pas accessibles aux participants uniquement impliqués dans le marché au comptant.
Les engagements fermes sous forme de contrats dérivés, tels que les contrats à terme de gré à gré, les contrats à terme standardisés et les swaps, impliquent un accord entre les contreparties pour échanger un actif sous-jacent à un prix prédéterminé dans le futur.
En outre, les contrats à terme sont des instruments dérivés flexibles qui sont négociés de gré à gré (OTC), tandis que les contrats à terme sont des contrats standardisés négociés sur un marché boursier, nécessitant un règlement quotidien des gains et des pertes.
De même, les contrats de swap représentent également des engagements fermes, impliquant l'échange d'une série de flux financiers à une date ultérieure.
Le type de swap le plus courant est le swap de taux d'intérêt, dans lequel des paiements d'intérêts fixes sont échangés contre des paiements d'intérêts variables.
En revanche, les contrats d'option constituent des dérivés conditionnels dans le cadre desquelles une contrepartie a le droit mais non l’obligation de déterminer le règlement de la transaction à un prix d'exercice donné.
Par conséquent, l'acheteur de l'option paie une prime au vendeur pour ce droit.
En outre, les contrats de swaps de défaut de crédit (CDS) servent à gérer le risque de perte lié à la défaillance de l'émetteur séparément d'une obligation au comptant.
Compte tenu de ces aspects, les acteurs du marché utilisent fréquemment des engagements fermes et des créances conditionnelles pour générer des expositions comparables aux actifs sous-jacents.
Néanmoins, il est essentiel de reconnaître que ces types d'instruments dérivés impliquent des profils de gains et de profits distincts.
Au début d'un engagement à terme, le prix convenu reste fixe et sert de base à l'échange futur de l'actif sous-jacent ou de liquidités, par rapport au prix au comptant au moment de l'échéance.
Pour les actifs sous-jacents qui ne génèrent pas de flux de trésorerie, la valeur d'un engagement à terme long avant l'expiration est déterminée en soustrayant la valeur actuelle du prix à terme, actualisée au taux sans risque, du prix au comptant actuel de l'actif sous-jacent. L'inverse est vrai pour un engagement à terme court. Dans le cas des opérations de change, la relation entre le prix au comptant et le prix à terme est influencée par l'écart entre les taux sans risque des différentes devises.
Dans les situations où les actifs sous-jacents présentent des coûts et des avantages supplémentaires, la valeur de marché du contrat à terme est ajustée en incorporant les valeurs actuelles de tous les flux de trésorerie supplémentaires jusqu'à l'échéance.
Les actifs sous-jacents ayant une structure à terme, tels que les taux d'intérêt, affichent différents taux ou prix en fonction de leur échéance respective. Ces taux, y compris les taux zéro ou spot et les taux à terme, sont dérivés des obligations à coupon et des taux de référence du marché. Ils constituent les éléments essentiels de l'évaluation des dérivés de taux d'intérêt.
Les taux à terme implicites représentent le taux de réinvestissement qui égalise les rendements entre les obligations à coupon zéro à court terme et à long terme sur une période donnée.
Un contrat de garantie de taux (FRA) est un accord contractuel dans lequel les contreparties conviennent d'appliquer un taux d'intérêt prédéterminé à une période future.
Les contrats à terme, produits dérivés standardisés négociés sur les marchés boursiers (ETD), ont une valeur initiale de zéro et établissent un prix à terme appelé f0(T) à l'entrée en vigueur du contrat. Comme pour les contrats à terme, le prix à terme f0(T) est déterminé sur la base du prix au comptant composé au taux sans risque.
La principale différence d'évaluation entre les contrats à terme de gré à gré et les contrats à terme standardisés réside dans le règlement quotidien des gains et des pertes sur les contrats à terme standardisés par le biais d'un compte sur marge. Dans le cadre de ce processus de règlement quotidien, la valeur du contrat à terme est remise à zéro au prix actuel du contrat à terme ft(T). Ce processus itératif se poursuit jusqu'à ce que le contrat arrive à échéance, faisant progressivement converger le prix à terme vers le prix au comptant, ST.
En termes de gains ou de pertes cumulés liés à la valeur de marché, les contrats à terme présentent généralement des similitudes avec les contrats à terme de gré à gré équivalents. Toutefois, les flux de trésorerie entre les contrats à terme et les contrats de change à terme diffèrent en raison du règlement quotidien et des exigences de marge, ce qui entraîne des caractéristiques de tarification distinctes. Cette différence de prix est influencée par des facteurs tels que la volatilité des taux d'intérêt et la corrélation entre les taux d'intérêt et les prix des contrats à terme.
Pour les contrats à terme sur les taux d'intérêt à court terme, le prix du contrat à terme peut être calculé comme (100 - rendement), où le rendement est exprimé en pourcentage. Il existe notamment une différence de prix entre les contrats à terme sur taux d'intérêt et les contrats de garantie de taux (FRA) en raison du biais de convexité.
L'introduction de la compensation centrale des produits dérivés a entraîné des exigences de marge similaires à celles des contrats à terme pour les produits dérivés de gré à gré, y compris les contrats à terme de gré à gré. Par conséquent, cette évolution a réduit la disparité de l'impact sur les flux de trésorerie entre les dérivés négociés en bourse et les dérivés de gré à gré, tout en réduisant également la différence de prix observée entre les contrats à terme et les contrats à terme de gré à gré.
Un contrat de swap représente un accord entre deux contreparties pour échanger une série de flux financiers futurs, alors qu'un contrat à terme implique un seul échange de valeur à une date future spécifiée.
Les swaps de taux d'intérêt ressemblent aux contrats à terme, car les deux types de contrats sont des engagements fermes avec des profils de paiement symétriques et n'impliquent pas d'échange initial de liquidités. Toutefois, ils diffèrent en ce sens qu'un swap de taux d'intérêt comporte un taux de swap fixe qui reste constant tout au long du contrat, alors qu'une série de contrats à terme présente des taux à terme variables à différentes échéances.
Le prix d'un swap est déterminé en calculant le taux de swap nominal, qui est un taux fixe qui égalise la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie variables futurs projetés avec la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie fixes futurs.
A l'initiation d'un swap, sa valeur est considérée comme nulle, sans tenir compte des coûts de transaction et de crédit de la contrepartie. Par la suite, aux dates de règlement, la valeur du swap est calculée en ajoutant la valeur de règlement actuelle à la valeur actuelle de tous les règlements de swaps futurs restants.
Au fil du temps, la valeur d'un contrat de swap fluctue en fonction des variations des taux d'intérêt. Par exemple, une augmentation des taux à terme attendus se traduit par une augmentation de la valeur actuelle des paiements variables, ce qui entraîne un gain d'évaluation au prix du marché pour le payeur à taux fixe (ou le receveur à taux variable) et une perte d'évaluation au prix du marché pour le receveur à taux fixe (ou le payeur à taux variable).
Les options possèdent à la fois une valeur d'exercice et une valeur temporelle. La valeur d'exercice représente la valeur immédiate de l'option si elle est exercée, tandis que la valeur temps capture le potentiel d'augmentation de la rentabilité à travers le passage du temps et la variabilité du prix sous-jacent jusqu'à l'échéance.
Le concept d'argent de l'option définit le lien entre le prix sous-jacent et le prix d'exercice, déterminant si une option est "dans l'argent", "à l'argent" ou "hors de l'argent". Une option a plus de chances d'être exercée lorsqu'elle est dans la monnaie, le prix sous-jacent étant supérieur au prix d'exercice pour les options d'achat et inférieur au prix d'exercice pour les options de vente. Inversement, les options qui sont hors de la monnaie ont moins de chances d'être exercées.
Les options sont soumises à des limites de prix sans arbitrage en raison de leurs profils de gains asymétriques. La limite inférieure est établie par la valeur actuelle du prix d'exercice et du prix sous-jacent, tandis que la limite supérieure correspond au prix sous-jacent pour les options d'achat et au prix d'exercice pour les options de vente.
Tout comme les engagements à terme, les contrats d'option peuvent être reproduits en combinant des positions longues ou courtes sur l'actif sous-jacent et des transactions en espèces. Le processus de réplication d'une option est étroitement lié à la valeur monétaire de l'option, qui implique une allocation proportionnelle de l'actif sous-jacent.
La valeur d'une option est influencée par divers facteurs, notamment le prix sous-jacent, le prix d'exercice, le délai d'échéance, le taux sans risque, la volatilité du prix sous-jacent et le revenu ou le coût associé à l'actif sous-jacent. Les variations de la volatilité et du délai d'expiration influencent généralement la valeur des options de vente et d'achat dans le même sens, tandis que les ajustements du prix d'exercice, du taux sans risque et du revenu ou du coût influencent les options d'achat différemment des options de vente.
Les candidats au CFA niveau 1 découvre ici le modèle binomial à une période utilisé pour évaluer la valeur des créances éventuelles, telles que les options. Il retrouveront de manière plus détaillées cette méthode de valorisation au niveau 2.
Il part du principe que l'actif sous-jacent connaîtra soit une augmentation représentée par Ru (rendement brut à la hausse), soit une diminution désignée par Rd (rendement brut à la baisse) sur une période unique, qui correspond à l'expiration du contrat dérivé.
Dans le cadre du modèle binomial, un portefeuille sans risque est construit en combinant l'option et l'actif sous-jacent. La proportion de l'option par rapport au titre sous-jacent est déterminée par un ratio de couverture. Il est essentiel que le portefeuille couvert génère le taux de rendement sans risque en vigueur afin d'éviter l'existence d'opportunités d'arbitrage sans risque.
Lorsque l'on utilise le modèle binomial à une période pour déterminer la valeur d'un produit dérivé, l'accent est mis sur le calcul de l'espérance de gain actualisée de l'option. Pour ce faire, on utilise des probabilités neutres par rapport au risque plutôt que des probabilités réelles. Il convient de noter qu'il n'est pas nécessaire de connaître les probabilités réelles des mouvements de prix sous-jacents ou le rendement attendu de l'actif sous-jacent pour déterminer le prix d'une option.
En outre, la polyvalence du modèle binomial à une période permet de l'étendre à plusieurs périodes, ce qui facilite l'évaluation de créances conditionnelles plus complexes.
Ce module constitue une introduction complète aux investissements alternatifs pour les candidats au CFA niveau 1.
Elle couvre diverses catégories telles que les fonds spéculatifs, le capital privé, les ressources naturelles, l'immobilier et les infrastructures, en mettant en évidence leurs caractéristiques, leurs avantages et leurs risques.
Les investissements alternatifs sont considérés comme des stratégies complémentaires aux investissements traditionnels et impliquent souvent une gestion active et des profils de risque distincts.
Les principaux facteurs à prendre en compte sont une liquidité plus faible, une réglementation moins stricte, des frais plus élevés et des données historiques limitées.
Il est rappelé de faire preuve de diligence raisonnable avant d'investir et d'analyser les risques tels que les risques opérationnels, financiers, de contrepartie et de liquidité.
Les investissements alternatifs utilisent souvent des structures de partenariat et ont des accords de frais spécifiques.
Différents ratios peuvent être calculés pour évaluer la performance des investissements alternatifs, tels que le ratio de Sharpe, le ratio de Sortino, le ratio de Treynor, le ratio de Calmar et le ratio MAR.
En outre, des mesures telles que la moyenne au bâton et le pourcentage d'élan peuvent être utilisées. Les investissements en private equity sont généralement évalués à l'aide du calcul du taux de rendement interne (TRI), tandis que les investissements immobiliers sont souvent évalués à l'aide du taux de capitalisation (cap rate).
L'évaluation des performances peut s'avérer difficile en raison de sa complexité et de sa transparence limitée, ce qui nécessite des mesures et des ratios alternatifs. Les analystes doivent se méfier des biais des indices et envisager des accords de frais personnalisés.
Le capital-investissement consiste à investir dans des entreprises privées ou à acquérir des entreprises publiques dans le but de les rendre privées. Les stratégies clés du capital-investissement comprennent les rachats avec effet de levier (MBO et MBI) et le capital-risque. La vente de l'entreprise à une autre entreprise (trade sale), l'introduction en bourse (IPO) ou la restructuration du capital de l'entreprise (recapitalisation) sont des moyens courants de sortir d'un investissement en capital-investissement.
La dette privée fait référence à diverses formes de dettes accordées par des investisseurs à des entités privées. Les stratégies clés de la dette privée comprennent le prêt direct, la dette mezzanine et la dette à risque.
La dette privée englobe également des stratégies spécialisées telles que les obligations de prêts garantis (CLO), la dette unitranche, la dette immobilière et la dette d'infrastructure.
Les ressources naturelles englobent toute une série d'actifs, notamment les matières premières (tant dures que molles), les terres agricoles (terres cultivées) et les terrains forestiers.
Les investissements dans les matières premières consistent à investir dans des matières premières physiques ou dans des entreprises impliquées dans la production de matières premières, bien que les dérivés de matières premières tels que les contrats à terme ou les swaps soient plus couramment utilisés. Les investissements dans les matières premières peuvent également être réalisés par l'intermédiaire de conseillers en négoce de matières premières (CTA), que l'on trouve souvent dans les fonds spéculatifs.
Les rendements des investissements dans les matières premières sont principalement basés sur les variations de prix et n'incluent généralement pas les flux de revenus tels que les dividendes, les intérêts ou les loyers (à l'exception des revenus dérivés des garanties). Toutefois, les investissements dans les terrains forestiers offrent un flux de revenus grâce à la vente d'arbres, de bois et d'autres produits.
Les terrains forestiers peuvent être considérés à la fois comme des installations de production et de stockage, constituant ainsi un investissement durable qui contribue à atténuer les risques liés au climat.
Les terres agricoles, tout comme les terres à bois, génèrent des revenus en fonction du rendement des cultures et des prix des produits agricoles. Toutefois, les terres agricoles n'ont pas la souplesse de production des terres à bois, car les cultures doivent être récoltées à des moments précis, lorsqu'elles sont mûres.
L'immobilier comprend deux secteurs principaux : l'immobilier résidentiel et l'immobilier commercial. L'immobilier résidentiel est le secteur le plus important, représentant environ 75 % du marché mondial. L'immobilier commercial comprend principalement les immeubles de bureaux, les centres commerciaux et les entrepôts.
L'immobilier possède des caractéristiques uniques par rapport à d'autres classes d'actifs, telles que l'hétérogénéité des biens (il n'y a pas deux biens identiques) et leur emplacement fixe.
Les investissements dans l'immobilier peuvent être réalisés directement ou indirectement par divers moyens, y compris des investissements sur le marché public tels que les fonds d'investissement immobilier (REIT) ou des transactions privées impliquant des actions ou des dettes.
Les investissements dans les infrastructures concernent des actifs tangibles, nécessitant d'importants investissements en capital et ayant une longue durée de vie. Ces actifs sont destinés à un usage public et fournissent des services essentiels. Les aéroports, les établissements de soins de santé et les centrales électriques sont des exemples d'actifs d'infrastructure.
Le financement des projets d'infrastructure se fait souvent par le biais de partenariats entre les secteurs public et privé.
Les infrastructures sociales sont conçues pour soutenir les activités humaines et comprennent les établissements d'enseignement, les établissements de soins de santé, les logements sociaux et les établissements pénitentiaires. L'accent est mis sur la fourniture, l'exploitation et l'entretien des infrastructures pour répondre à ces besoins.
Les investissements en infrastructures peuvent également être classés en fonction du stade de développement de l'actif sous-jacent. Les investissements dans des projets d'infrastructure en phase de construction sont généralement appelés investissements "greenfield", tandis que les investissements dans des actifs d'infrastructure existants sont connus sous le nom d'investissements "brownfield".